На главную страницуНаписать письмо

Купить этот домен
О проекте
Новости
Обучение
Журнал ЭР
Библиотека
Вопросы и ответы
Разное
Поиск / карта сайта



Рассылка:

Рейтинг@Mail.ru

Rambler's Top100

Экспертная оценка волатильности активов фирмы

Борисова Е.М.
Слушатель курса "Основы риск-менеджмента"
(группа ОРМ-1, 07.07.2003 - 07.09.2003)

Среди множества моделей оценки кредитного риска можно выделить так называемые структурные модели, основанные на работах Мертона (развитие модели Блэка-Шоулза), где задолженность и капитал рассматриваются как требования, которые могут быть обращены на стоимость фирмы, а для определения справедливой цены применяется теория ценообразования опционов. Стоимость активов фирмы находится на месте текущей цены безрисковой акции в формуле модели ценообразования опционов, а кредиторская задолженность - на месте цены исполнения опциона.

При попытке практического применения модели Мертона для оценки стоимости капитала фирмы одной из проблем является статистическая ненаблюдаемость волатильности активов фирмы. Частично эту проблему можно разрешить путем использования данных о ценах на публично торгуемые акции фирмы. Однако данная возможность не может быть использована для фирм, акции которых публично не торгуются.

Другая неизвестная (вернее, известная только с бухгалтерской точки зрения) величина - стоимость активов - является предметом оценочной задачи, которая может решаться с использованием всего инструментария, известного независимым оценщикам. Корректировка стоимости статей актива баланса в этой статье только упоминается в качестве отдельной самостоятельной задачи, но далее не рассматривается.

В связи с этим, возвращаясь к оценке волатильности активов, предлагается "экспертно-лобовое" решение - попытаться определить границы волатильности стоимости активов фирмы, основываясь на данных бухгалтерского учета и экспертных оценках, которые учитывают требования МСФО по корректировке различных статей баланса.

Попытаемся оценить волатильность денежного потока, который последовательно трансформируется в другие статьи активов в процессе реализации производственно-коммерческого цикла любой компании. В упрощенном виде трансформация денежного потока может быть представлена следующим образом:

Деньги - Ресурсы - Производство - Товар - Дебиторы - Деньги

Актив баланса может быть представлен в виде портфеля различных активов, подверженных различной степени риска. Предположим, что составляющие этого портфеля статистически независимы. Тогда волатильность портфеля в целом может быть представлена через весовые доли элементов портфеля и их волатильности следующим образом:

Для оценки волатильности денежного потока предлагается различным группам активов присвоить экспертные веса ki их "вклада в общую волатильность активов" с учетом трансформации денег в другие статьи активов в процессе производственно-коммерческого цикла. Для денежной составляющей портфеля коэффициент примем равным единице. Для других составляющих, как более рискованных по сравнению с абсолютно ликвидными денежными средствами, веса должны быть больше единицы. Тогда волатильность портфеля в целом может быть представлена через волатильность денежного потока следующим образом:

Привлекая для дальнейшего рассмотрения известную концепцию EDF (Expected Default Frequency) компании KMV, можно трансформировать (и накапливать заново) имеющуюся уже статистику дефолтов в зависимости от определенного "экспертно-бухгалтерским" путем расстояния до дефолта DDexp (Distance to Default).

Коэффициент K фактически является только лишь масштабирующим коэффициентом, т.е. предполагается пропорциональность волатильности денежного потока волатильности активов фирмы в целом.

Недостатки предложенной модели оценки волатильности активов фирмы:

  • Модель построена на экспертных оценках и полученный результат всецело зависит от адекватности корректировки статей актива баланса.
  • Требуется не являющаяся общедоступной информация о финансово-хозяйственной деятельности фирмы, в частности, детальная информация о движении денежных средств по счетам фирмы.

Преимуществом предложенной модели является возможность применения концепции EDF для фирм, акции которых публично не торгуются. Однако, следует отметить, что правомерность использования волатильности денежного потока в качестве показателя, который пропорционален волатильности активов фирмы в целом, является гипотезой, которая нуждается в статистическом подтверждении.

Источники:

  1. Rangarajan K. Sundaram, Модель Мертона (Merton/KMV Approach) при оценке кредитного риска, working paper, January, 2001
  2. Шапкин А.С., Экономические и финансовые риски, М., "Дашков и К", 2003



 

© 2003, ООО "Экспертиза рисков"